Multipelvärdering
Multipelvärdering är en metod att värdera företag genom att jämföra nyckeltal, så kallade multiplar som P/E eller EV/EBITDA, med liknande bolag. Bolagets vinst, resultat eller omsättning multipliceras med en multipel hämtad från jämförbara företag för att uppskatta värdet.
Multipelvärdering, ibland kallad relativvärdering eller jämförande värdering, bygger på idén att liknande tillgångar bör kosta ungefär lika mycket. I stället för att räkna fram ett värde från grunden tittar man på hur marknaden prissätter jämförbara bolag och överför den prissättningen till det bolag som ska värderas.
Arbetsgången är i princip tre steg: välj en grupp jämförbara bolag, beräkna deras multiplar, och applicera en rimlig multipel på det egna bolagets motsvarande nyckeltal. Vinstbaserade multiplar som P/E och EV/EBIT passar lönsamma bolag, EV/EBITDA används ofta för att jämföra bolag med olika avskrivningsprofiler, och omsättningsbaserade multiplar som P/S används för bolag utan vinst. EV-multiplar tar hänsyn till skuldsättningen, vilket gör dem mer jämförbara mellan bolag med olika belåning.
Metodens styrka är att den är snabb och förankrad i faktiska marknadspriser. Svagheten är att den förutsätter att jämförelsebolagen är rimligt prissatta och verkligen jämförbara. Skillnader i tillväxt, marginaler, redovisningsprinciper och risk kan motivera stora skillnader i multipel, och i en övervärderad sektor ger metoden övervärderade slutsatser. Därför kombineras multipelvärdering ofta med en kassaflödesvärdering som oberoende kontroll.
Exempel med siffror
Ett onoterat bolag har en vinst efter skatt på 20 miljoner kronor. Fem jämförbara börsbolag handlas till P/E-tal mellan 12 och 18, med 15 som median. En värdering med medianmultipeln ger 20 x 15 = 300 miljoner kronor, med ett rimligt intervall på 240 till 360 miljoner. För ett onoterat bolag görs ofta dessutom ett avdrag för sämre likviditet i aktien, vilket sänker intervallet ytterligare.
Vanliga missförstånd
En låg multipel betyder inte automatiskt att ett bolag är billigt: den kan spegla lägre tillväxt eller högre risk. Multiplar från olika definitioner går inte heller att blanda, till exempel P/E på nästa års prognosvinst mot P/E på historisk vinst, utan jämförelsen måste göras på samma bas.
Vanliga frågor om multipelvärdering
Vilka multiplar är vanligast vid företagsvärdering?
P/E (pris genom vinst), EV/EBITDA (bolagsvärde genom rörelseresultat före avskrivningar), EV/EBIT och P/S (pris genom omsättning). P/S används ofta för bolag som ännu inte gör vinst.
Vad är skillnaden mellan multipelvärdering och kassaflödesvärdering?
Multipelvärdering jämför bolaget med hur liknande bolag prissätts i dag, medan kassaflödesvärdering (DCF) räknar fram värdet av bolagets framtida kassaflöden. Metoderna används ofta tillsammans som rimlighetskontroll av varandra.
Varför får två bolag i samma bransch olika multiplar?
Skillnader i tillväxt, lönsamhet, risk, skuldsättning och kvalitet på intäkterna gör att marknaden betalar olika mycket per vinstkrona. En hög multipel speglar ofta högre förväntad tillväxt.